事情：企业公布2023 年半年报，恒瑞实现营收111.68 亿人民币（ 9.19%），医药药推归属于上市公司股东的创新长研持较净利润23.08 亿人民币（ 8.91%），扣非后所属上市公司股东净利润22.43 亿人民币（ 11.68%）。动收度

   生物药推动收入增加，入增入集中采购不良影响趋向缓解。发投2023 前半年企业生物药收益为49.62 亿人民币（价税合计），高强变成推动收入增加的恒瑞重要驱动力，对于我们来说通常是医药药推得益于近些年上市瑞维鲁胺、海曲泊帕二乙醇胺、创新长研持较达尔西利和阿得亨利替尼等多个优良品种放量上涨推动。动收度2023 前半年，入增入硫酸铵瑞格列汀、发投艾克斯康唑和阿得亨利替尼3 款生物药获准，高强当前公司总计已经有 13 款自主研发生物药、恒瑞2 款协作引进创新药在中国获准发售。产品研发层面，企业一共有包含SHR-1209（PCSK9）、SHR0302（JAK1）和SHR-1314（IL-17A）等6 项生物药进到NDA 环节，卡瑞利珠单抗协同阿帕替尼医治末期晚期肝癌国际性多中心研究Ⅲ期科学研究已经达到关键研究终点，国外FDA 已经正式审理卡瑞利珠单抗的BLA。对于我们来说企业已经形成了较为成熟的生物药商品人才梯队，遮盖恶性肿瘤、自免和内分泌失调等诸多领域，生物药收益规模有望持续稳定增长。2023 前半年注射用紫杉醇（白蛋白融合型）、冰醋酸阿比特龙片等遭受集中采购续签未招标及减价等因素的影响造成收益下降，第七批集中采购涉及到商品收益也出现了降低，但手术麻醉、造影检查等产品和最新上市的仿药销售同比提高比较明显，企业仿药收益相差不大，集中采购不良影响趋向缓解。

   研发强度维持高质量，licence-out 有序推进。2023 前半年企业总计科研投入 30.58 亿人民币，在其中费用化科研投入 23.31 亿人民币，科研投入（费用化部分递延所得税一部分总计）占收益比例是27.38%，始终保持在领先水平。2023 年至今，企业陆续进行EZH2 缓聚剂 SHR2554、TSLP 单克隆抗体的海外受权，企业国际化发展有序推进。

   财务预测与公司估值：我们预计2023 年到2025 年企业收入分别是232.99亿人民币、264.51 亿元和305.88 亿人民币，同比增长率为9.5%、13.5%和15.6%；归母净利润分别是44.37 亿人民币、52.41 亿元和65.48 亿人民币，同比增长率13.6%、18.1%、和24.9%，以9 月4 日收盘价格测算，相匹配PE 分别是59.4、50.3和40.2 倍，保持“买进”定级。

   风险防范：生物药放量上涨速率大跳水，开发进度不及预期或不成功；总量仿制药品种集中采购对销售业绩产生负面影响。