化工系列产品科学研究(事)：从工艺路经到利润分配 解析PX产业格局

投资要点：

   PX生产工艺流程以石脑油路经为主导，化工一体化公司成本具备绝对的系列析优势：PX生产工艺流程按生产原料路经长度，分成：短流程MX制PX、产品X产长步骤石脑油制PX与长步骤轻芳烃（轻质燃料油）制PX。科学

   在我国多见原材料自供的研究业格炼化一体化生产制造。大中型炼制工程中的工艺PX生产工艺流程主要包含抽提分馏模块、歧化反应及甲基迁移模块、到利苯/二甲苯分离单元、润分事二甲苯精馏塔模块、配解吸咐分离单元和异构化模块等，化工所采用的系列析发明专利包多以美国UOP和法国AXENS企业为主导，在我国中国石化的产品X产成套设备PX技术也奋起直追。大家以现在88美金/桶的科学石油价格，根据不同生产制造途径开展成本测算，研究业格觉得规模庞大、工艺全产业链配套齐全生产厂家较其他石脑油制PX生产厂家具备50~100美金/吨低成本优势。

   对二甲苯调油要求导致PX原料端供货挤压成型。2022年俄乌局势造成全世界油品贸易货运物流变化，美亚对冲套利对话框开启，PX供货趋于紧张。短期内，美车用汽油级别切换至冬天，调油对对二甲苯支撑逐渐见顶，但美汽油表需转折点仍待确定。因而PX与调油的原材料角逐预计短期仍有一定持续。对二甲苯链产品报价上涨，购入MX制PX路经成本上升，与石脑油路经差别放大。

   PX生产能力自有率和竞争力升高，推广速率短期内变缓，供求趋紧。截止到2023年7月，在我国PX进口依存度为23.31%，较2018年降低38％。就目前投产时间来说，国外近些年并没有明确新增产能，中国增长速度会相对变缓。与国外关键PX生产装置对比，日本设备经营规模比较小，韩设备两极化，印度的只有1套220万吨级设备，而国内设备产业化优势突出，后面有望继续提升市场竞争力。需求方面，中国2023-2025年大约是1600万吨级PTA生产能力建成投产，若再考虑到调油产生的原材料挤压成型，短时间仍存在供需错配局势。

   PX盈利短期内处于全产业链重心点，长远来看股东分红有希望平衡。在2018年之前，由于国内PX依赖度比较高，虽然盈利端来看PX状况不错，但实际上大部分都是国际企业获益。而近年来随着大炼化建成投产，全产业链盈利端在2019-2020年有一定的下沉，向PTA、聚脂涤纶丝蔓延。2022年因为对二甲苯调油加重原材料焦虑不安，盈利重心点再次回到PX，因为PX在产业链上供需格局相对性喜好，从短期来看，全产业链盈利仍临时都集中在上下游PX端。长远来看，随着近年来碳排放交易的实施，成品油批发的需要终会削弱，PX原材料端调油振荡也将进一步减少， 全产业链股东分红有希望平衡。

   氢气是大炼化物料衡算的关键所在，全产业链盈利向一体化公司歪斜。私营大炼化企业如荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等公司，上中下游一体化合理布局，和国营企业炼油厂对比，均配套了规模大的对二甲苯重整装置，可副产很多H2用以加氢裂化-环己醇生产，经济收益佳，且PX消化功能强。近年来随着PX供货比例逐步上升，PX标准定价机制依托日韩一手货源买卖评估将会得到考验。最近郑商所PX期货交易也已上市，弥补了我国PX标价空缺。后面中国PX公司也有望进一步得到积极主动的主导权，比如恒力石化近些年已逐步取消慢慢长约中ACP（亚洲地区合约价格，由日本、台湾等老牌生产厂家早些年创建的价格谈判机构）的取价。

   投资提议：从研发工艺流程来说，中国大炼化现阶段的PX基础理论产品成本更为优点。炼化一体化生产制造PX具备的经济性不但源于自身生产工艺装置创新性，在近年对二甲苯调油逻辑演变下，二甲苯、纯苯等产业链商品团体上涨，一体化公司以原材料端生产成本优点、生产加工产出率环节灵便管控优点，攻防均可，风险性抵抗力突显。后面PX供需格局短期内依然趋紧，长期性盈利重心点或下沉，具有相关聚脂产业配套的一体化领头有望持续呈现优点。可以关注相关产业：荣盛石化、恒力石化、恒逸石化，以及即将国外上下游规划的桐昆股份和新凤鸣。

   风险防范：调油要求超过预期；中下游PTA动工大跳水；PX生产能力供货超过预期。

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