药康生物(688046)：利润短期内承压 科研端与海外市场持续高增长

事情：2023 年8 月31 日公司公布2023 年年中汇报，药康压科研端2023H1 公司营收2.96 亿人民币（ 18.17%，生物市场括号内为同期相比，利润下同），短期归母净利润7757 万余元（-4.98%），内承扣非归母净利润4953 万余元（-8.99%）；单Q2 营收1.56 亿人民币（ 15.88%），海外归母净利润4652 万余元（-9.34%），持续长扣非归母净利润2727万余元（-16.54%）。高增

   盈利短期内承受压力，药康压科研端各类资金投入已成效显著：公司业绩下滑主要系处在业务流程扩张型，生物市场2023H1 研发支出同比增加25.8%，利润员工人数同比增加23.8%，短期除此之外累加产能扩张、内承国外资金投入增加等多种因素，海外盈利短期内承受压力。持续长但公司投入已成效显著：①目前产量约23 万笼，北京市设备9-10 月可实现经营规模供鼠，上海市、广州市设备有希望于Q3-Q4 建成投产，全国各地多中心研究合理布局基本实现，模式动物具备一定服务范围，公司后面中国市场占有率有希望进一步提升；②国际业务营收4953 万余元（ 72.4%），始终保持高速增长，约占营收占比已超14.5%，在其中国外工业生产顾客占国外总体收益超70%，国外设备更快可在2023 年末交付使用，国外子公司稳定盈利，国外有希望加速；③商品和市场都有提升，截止到2023H1 商业化小鼠模型超21000 种，全人源抗体鼠服务平台加快推进，新增客户超400 家。

   科学研究顾客修复高速增长，国外市场开启发展空间：公司中国科学研究端顾客营收占比超出工业生产端顾客，Q2 科学研究端收益同比增加超30%，已逐步恢复至正常范围；工业生产端顾客受投资融资不景气、要求下滑等影响承受压力。对于我们来说从中国市场来看模式动物市场竞争格局比较稳定，随工业生产端顾客恢复将逐步迎转折点；从海外市场来看，中国模式动物公司在品种总数、实体模型研发效率、性价比高等多个方面具有国际竞争力，国外市场将明显开启发展空间。药康生物有希望逐渐发展为模式动物行业龙头，大家看中公司长期性发展空间。

   财务预测与投资评级：因为生物技术投资融资持续走低，要求短期内下滑，我们将要公司2023-2025 年营收由6.82/8.93/11.49 亿人民币调整至6.38/8.33/10.74 亿人民币， 归母净利润由2.12/2.70/3.43 亿人民币调整至1.73/2.22/2.82 亿人民币，现阶段股票价格相匹配PE 分别是40/31/25×，保持“买进”定级。

   风险防范：海外市场拓展大跳水；中下游市场热度降低风险性；技术授权与更新换代风险等。