周大生(002867)：收入快速增长 黄金商品延续高景气

投资要点:。生收速增

   上半年度营业收入高速发展，入快销售业绩表现不俗。长黄2023H1，金商景气企业实现营业收入80.74 亿人民币（同期相比 58.37%），品延黄金产品及线上渠道再次保持良好增长势头，续高线上渠道增长幅度显著，生收速增归母净利7.40 亿人民币（同期相比 26.45%）。入快在其中，长黄Q1/Q2各自完成营业收入 49.65%/ 68.63% ，金商景气 归母净利同期相比 26.06%/ 26.82%。品延

   黄金产品持续高萧条，续高线上渠道收益高增。生收速增1）分商品：2023H1，入快企业素金产品主营业务收入67.31 亿人民币（同期相比 71.71%），长黄嵌入产品主营业务收入5.26 亿人民币（同期相比 2.57%）。黄金产品交易持续高萧条，嵌入产品依然在规律性调节环节。（2）分方式：线下推广：2023H1，公司加盟经营收入59.76亿人民币（同期相比 57.16%），直营线下推广经营收入8.28 亿人民币（同期相比 45.99%）。

   上半年度，企业融合供应商资源，促进渠道整合发展趋势，提升产品布局，提高开店选址品质，截至2023 年6 月末，周大生知名品牌零售终端总数4735 家（净增长119 家），在其中加盟代理店面4453 家（净增长86 家），直营店面282 家（净增长33 家）。网上：2023H1，企业直营网上（电子商务）业务流程主营业务收入11.55 亿人民币（同期相比 91.33%），营收占比提升到14.31%。

   受商品盈利结构变化危害，销售毛利率和净利润率降低。2023H1，企业利润率同期相比-3.69 个pct 至18.46%，根本原因金子类、嵌入类销售收入调整变化促使盈利结构产生明显变化而致，净利润率为9.14%（同期相比-2.30 个pct）。成本率层面，2023H1 企业销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率各自4.93%/0.56%/0.07%/-0.01% ， 同期相比-1.33pcts/-0.26pcts/-0.05pcts/ 0.17pcts。

   财务预测与投资提议： 预估企业2023-2025 年EPS 分别是1.25/1.49/1.75 元/股，相匹配2023 年8 月31 日收盘价格的PE 分别是14/11/10 倍，保持“买进”定级。

   潜在风险：经济发展下行压力、渠道开拓大跳水风险性、原料价格大幅波动风险性、领域市场竞争激烈风险性。

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