涪陵榨菜(002507)：Q2业绩承压 聚焦新品推广

事情：公司发布2023 年年中汇报，涪陵2023H1 公司完成营收13.37 亿人民币，榨菜同期相比下滑5.97%；完成归母净利润4.70 亿人民币，业压聚同期相比下滑8.87%；完成扣非归母净利润4.32 亿人民币，绩承焦新同期相比下滑9.84%。品推

   终端设备促销及存货管理危害Q2 销售业绩。涪陵分商品来说，榨菜咸菜/酸菜/箩卜/同类产品各自完成收益11.12 亿人民币/1.38 亿人民币/0.40 亿人民币/0.45 亿人民币，业压聚比上年同期提高-10.05%/31.46%/-28.78%/100.54%，绩承焦新在其中咸菜类目略微下滑，品推主要系存货管理、涪陵终端设备促销变缓等多种因素而致。榨菜单一季度来说，业压聚23Q2 公司完成营收5.77 亿人民币，绩承焦新同期相比下滑21.35%；完成归母净利润2.09 亿人民币，品推同期相比下滑30.77%。

   原材料原材料涨价， 花费推广稳定。2023Q2/H1 公司利润率分别是48.80%/53.05%，比上年同期下滑8.87pct/2.05pct，主要系材料成本略微增涨、生产制造成本摊销等多种因素而致。2023H1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别是14.18%/3.26%/0.19%，比上年同期变化-0.04pct/0.16pct/0.07pct，花费推广稳定； 在其中23Q2 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别是9.35%/3.39%、0.30%，比上年同期变化-1.44pct/0.37pct/0.18pct；2023Q2/H1净利润率分别是36.26%/35.19%，比上年同期下滑4.94pct/1.12pct。

   增加老品更新、新品推广幅度，代理商管理转型释放出来方式生命力。营销推广方面，关键进行咸菜更新、小菜营销推广、咸菜酱发售三大战略每日任务，根据路面活动、推广终端设备原材料等的方式进行商品曝出，打造出轻盐健康的生活下饭健脾开胃菜肴品牌形象；代理商方面，打开市场销售转型，创建市场销售大区，创立通道、方式、营销三大各个部门，提高管理代理商水平、管理方法终端设备能力及终端设备促销水平，重新整理设计销售薪酬管理体系，创建贯彻落实销售团队绩效管理模式，提升二次分配计划方案；餐馆新平台上，合理布局技术专业代理商、扩展餐饮消费销售市场，开发设计餐饮连锁加盟公司、地区特色餐馆和交通运输集团新客。

   投资价值分析：公司是外包装咸菜龙头企业且市场占有率领跑，市场竞争格局不错，从上下游原材料到下面市场销售均具有极强主导权，享有咸菜外包装化过程的市场集中度提高逻辑性。与此同时培养增长点，积极推进小菜、咸菜酱发售促销，将来如果能够拷贝咸菜成功案例则将推动公司提高加速，除此之外餐饮渠道开发设计在这个市场恢复环境下都是潜在性突破点。预估公司2023-2025 年归母净利润分别是9.04 亿人民币、10.29 亿人民币、11.57 亿人民币，EPS 分别是1.02 元、1.16 元、1.30 元，相匹配23-25　　年PE 分别是25、22、20 倍，保持“加持”定级。

   风险防范：领域市场竞争激烈、餐馆要求修复大跳水、材料成本工作压力、渠道下沉大跳水、新品推广大跳水、食品安全事件。

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