东鹏控股(003012)：利润率大幅提升 经营品质表现出色

核心观点：

   东鹏控股公布2023 年中报。东鹏23H1 实现营业收入36.28 亿人民币，控股同比增加15.84%，利润率归母净利3.84 亿人民币，幅提同比增加224.86%；单一季度来说，升经色23Q2 实现营业收入24.84 亿人民币，营品同比增加14.67%，质表归母净利3.83 亿人民币，现出同比增加96.13%，东鹏坐落于先前年报披露时间神经中枢，控股二季度销售业绩醒目，利润率单一季度净利润率提升到15.42%，幅提净利润率和净利润总金额均创回A 至今当季最高值，升经色很强的营品零售水平在慢慢落地式兑付。

   地砖C 端和大B 端齐发力，质表收益增长速度醒目。分商品来说，依据财务报告，23H1 地砖/卫浴洁具/别的主营业务占总收入比例分别是86%/11%/2%，增长速度分别是 20%/-3%/ 10%，收入增加主要来源于地砖主营业务，卫浴洁具略微下降；分方式来说，我们预计地砖C 端增长速度高过总体增长速度，地砖大B 端轻装前行紧抓优质企业与此同时合理布局建设工程项目细分赛道产生高增。

   23H1 利润率同期相比提高4.2pct，内外因共同推进。23H1 利润率32.0%，同期相比提高4.2pct，在其中二季度利润率35.3%，同期相比提高5.6pct。利润率大幅度提高主要系天燃气、煤碳等原然料价格降低，除此之外，企业本身产品构造改进和渠道逐步完善、降成本措施积极主动，对标行业营运能力标杆马克波罗，东鹏陶瓷上升空间还是蛮大的。

   23H1 市场销售/管理费用率降低3.1/2.7pct，主要来源于内部优化。

   应收款和库存周转率提高、经营性现金流提高（单Q2 经营性现金流超出8 亿人民币），经营质量高。

   财务预测与投资价值分析。大家上涨23-24 年归母净利为9.5、11.7 亿人民币，全新收盘价格相匹配PE 13.5、10.9 倍，23H1 业绩超预期，保持23年20x PE 的分析，相匹配合理价值16.13 元/股，保持“买进”定级。

   风险防范。渠道营销拓展大跳水，然料价格调整超过预期，生产能力推广实际效果大跳水。

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