事件：公司公布2023 年中报，浙江上半年度完成收入5.30 亿人民币，当然短期待中同期相比-16.60%；归母净利润1.21 亿人民币，业绩压静同期相比-30.86%。内承

   中下游库存量处在消化过程，下游收入端仍临时承受压力。去库23H1 公司收入增长速度持续22Q3至今的和新乏力水准（22Q3/Q4 收入同期相比-1%/-20%），分辨仍会受到中下游去库、品类爬坡订单信息减少产生的浙江影响。国外市场层面，当然短期待中高通胀促使户外运动装备品牌方22H2 市场销售萎靡，业绩压静处在去库模式，内承预估此发展趋势持续至23H1。下游中国市场层面，去库虽然新冠疫情监管放宽后旅游经济火爆，和新推动户外用品终端销售提高，但品牌方库存量比较多，去库状况下购置相对应过少。

   国外子公司产能爬坡，临时连累营运能力。23H1 公司利润率35.67%，同期相比-0.22pct. ； 市场销售/ 管理方法/ 研发费用率分别是1.94/5.25/3.22% ， 同期相比 0.77/ 1.39/ 0.92pct.。公司国外子公司新增加类目处在生产制造爬坡期，生产能力还未完全释放出来，并影响公司总体利润率、造成成本率较高；除此之外公司积极主动参展拓展新客户，市场销售支出有所增加。23H1 财务费用率-1.40%，同期相比 1.40pct.，或者因为汇率变动、外汇财产变化等因素危害，汇兑收益有所下降。总体来看，23H1 公司净利润率22.73%，同期相比-4.69pct.。

   静候中下游去库推动销售业绩转暖，类目有希望逐渐扩大。欧美国家户外活动发展趋势完善，伴随着中下游品牌方、分销商逐渐消化吸收库存量，公司外贸订单有希望稳中有进改进；中国户外活动还是处于初期阶段，市场前景大，中下游进行去库后，公司中国收入将实现较快增长。与此同时，公司借助迪卡龙、SEA TO SUMMIT、Kathmandu等国内外高品质户外运动装备客源，逐渐扩展高端保温箱体、海上用具、家庭用充气床垫等品类；新兴品牌伴随着生产制造上坡，营运能力有希望相对应提高。

   财务预测与投资评级：公司对焦户外运动装备细分品类，在充气床垫等品类上创建全产业链、产品研发、质量控制优点，积攒了高端客户网络资源，并由此进一步拓展产品种类。短期内静候公司销售业绩随中下游去库而改进，中远期公司新品增加量未来可期，并有希望享有中国户外活动发展红利。预估公司2023-2025 年归母净利润为1.98、2.35、2.77 亿人民币，增长速度分别是-7%、20%、18%，现阶段股票价格相匹配PE 分别是19、16、14 倍。保持“强烈推荐”定级。

   风险防范：原料涨价超过预期，宏观经济风险连累消费市场，rmb汇率变动超过预期。

(责任编辑：探索)