大参林(603233)：业绩稳定增长 提速门店扩张

事情：公司发布 2023年半年报。大参定增店扩2023H1公司完成收入119.9亿人民币（ 23.4%）；完成归母净利润9.2 亿人民币（ 28.5%）；扣非归母净利润9亿人民币（ 27.5%）。林业2023Q2公司完成收入60.5 亿人民币（ 19.9%）；归母净利润4.2 亿人民币（ 27.5%）；扣非归母净利润4 亿人民币（ 29.8%）。绩稳

   店面保持高速扩大，长提企业并购进入新区域分布。速门2023H1 公司新入山西、大参定增店扩安徽及新疆维吾尔族自治州。林业不断收购扩大，绩稳直接进入新地区。长提对于西安市、速门山西省、大参定增店扩辽宁省等省市大力开展并购标的林业挑选，用合理价格回收高质量的绩稳地区医药连锁，实现高效进到新地区或快速升级劣势区域范围经营规模。长提截止到2023H1 末，速门公司在广东省、广西省、河南省、湖北省、陕西省、黑龙江省、新疆省、山西省、安徽省等19 个省市（含自治州及市辖区）一共有11989 家连锁店（含加盟连锁店3087 家）。2023H1 公司增加1944 家店，在其中新增加建造店面 610 家，加盟代理店面1080 家，企业并购店面362 家，关掉店面108 家。

   积极主动承揽药品流失。截止到2023H1 末，公司DTP 店面209 家，得到各种医疗保险统筹报销资质的店铺1449 家，在其中连接门诊统筹的店铺745 家，双通道内存店面554 家（门诊统筹和双通道内存连锁门店有一部分重合）。

   非药品类高速发展。分商品来说，2023H1 公司中西成药收入86.2 亿人民币（ 23.9%）；中参中药材收入13.9 亿人民币（ 19.8%）；非药品收入16.8 亿人民币（ 28.1%）。2023H1 非药品类提高更快，主要来自顾客健康保健及健康观念的提高。分地方看，公司在不同地区的发展趋势基本上均衡，积极主动执行跨省扩张战略。

   2023H1 公司完成华南市场销售总额提高18%，华中地区销售市场销售总额提高14.6%，华东市场销售总额提高35.9%，东北地区、华北地区、大西北及西南地区销售市场销售额增加了72.1%，主要通过店面企业并购所带来的业务增长奉献。

   财务预测与投资价值分析。预估2023-2025 年归母净利润分别是13.1 亿人民币、16.5亿人民币、20.2亿人民币，相匹配同比增长率为26.7%/25.8%/22.3%，保持“买进”定级。

   风险防范：新冠疫情可变性；店面扩大或大跳水；药品降价风险性。

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