山东高速(600350)：营收净利双增长 扩建工程成果显现

山东高速于2023 年8 月30 日发布2023 年上半年度报告：

    2023 前半年，山东双增企业实现营收97.10 亿人民币，高速果显同比增加20.93%；归母净利17.68 亿人民币，营收同比增加14.78%；经营活动产生的净利建工净现金流量为29.27 亿人民币，同比增加0.12%；基本每股收益为0.315 元，长扩程成同比增加12.5%；权重计算平均净资产收益率为5.12%，山东双增同比增长0.71 ％。高速果显

    2023 年第二季度，营收企业实现营收52.89 亿人民币，净利建工同比增加18.28%，长扩程成同比增长率19.64%；归母净利9.57 亿人民币，山东双增同比增加16.38%，高速果显同比增长率18.08%；经营活动产生的营收净现金流量为17.53 亿人民币，同比增加2.37%，净利建工同比增长率49.34%。长扩程成

    路桥区经营表现不俗，扩建工程后发展未来可期。1）道路通行费收益同比增加，扩建工程成果呈现。

   2023 前半年，公司实现道路通行费收益（价税合计）51.92 亿人民币，同比增加8.70%；在其中关键路产济青高速完成道路通行费收益（价税合计）17.42 亿人民币，同比增加3.22%；另一关键路产京台高速有关道路完成道路通行费收益（价税合计）10.56 亿人民币，同比增加43.32%，会受到京台高速济泰段扩建工程全线通车危害，京台高速公路山东省段总体道路通行能力和服务质量显著提升。2）不断提升路桥区经营竞争能力，科技创新赋能降低成本。2023 前半年，企业辖段交通管制通告频次同比减少48%，管控时间同比下降51%；首先进行山东省内134 个高速收费站“纸电路改造”工作中，预估每一年降成本300 万余元。3）改扩建项目有序推进，所有结束后有希望助力公司销售业绩走上新高度。2023 前半年，京台高速齐济段改扩建项目投资完成年度工作计划17.4 亿的55.55%，提早完成投入和进展双过半；济菏高速改扩建项目完成投资27.52 亿人民币，占本年度任务54.49%，顺利完成时间过半、每日任务一半以上；提议密切关注企业改扩建项目的推进。

    资产经营稳中有进，轨道交通集团发展稳步发展。1）2023 前半年，公司实现长期投资6.48亿人民币，同比增加7.03%；在其中，权益法核算的持续股权投资收益4.54 亿人民币，同比增加16.19%。2）2023 前半年，山东高速轨道交通集团有限责任公司实现营收23.38 亿人民币，同比增加11.48%；归母净利1.82 亿人民币，同比增加4.70%。2023 前半年，铁路货运版块进行运输量5240 万吨级，同比增加14.2%，各自高过全国各地和本省运输量年增长率7.4、7.1 ％；产品生产版块装运轨道板7.2 万元，郑济、潍烟高铁轨道板供货每日任务基本实现，签署西班牙玛雅铁路线轻载岔枕3075 万余元订单信息；资源开发利用和建设施工业生产版块签署外界新项目合同总金额1.57 亿人民币，同比增加超三倍。

    高分红服务承诺不断兑付，突显长线投资使用价值。结合公司发布的《山东高速有限责任公司未来五年（2020-2024 年）股东回报整体规划》，在满足股票分红条件时，企业每一年支付现金方式分派的收益不得少于当初达到的合并财务报表所属总公司使用者纯利润的60%。

   企业2020-2022 年股票分红占比皆在60%之上，假定2023-2024 年分红比例均是60%，计算相匹配2023 年8 月31 日收盘价格的股票收益率分别是6.1%、6.5%。

    财务预测、公司估值及投资评级：企业核心路产地区优势明显，主营业务发展性很强，高分红突显升值空间。预估企业2023-2025 年完成归母净利分别是33.46、35.39、37.08亿人民币，每股净资产分别是0.69、0.73、0.77 元，现阶段股票价格6.77 元，相匹配PE 分别是9.8X/9.3X/8.8X，保持“买进”定级。

    风险防范：宏观经济形势恶变风险性、交通量下降风险性、收费标准政策变化风险性、扩建工程进展大跳水风险性、长期投资大跳水风险性、券商报告应用信息内容数据下载不到位风险性。