桐昆股份(601233)公司半年报：长丝盈利改善 产销稳定增长

　　2Q23 环比扭亏，桐昆盈利明显改善。股份公司2023 年上半年，半年报长公司实现营业收入368.97亿元，丝盈善产同比+23.60%；实现归母净利润1.05 亿元。利改其中，销稳2Q23 实现营业收入209.84 亿元，定增同比+24.48%，桐昆环比+31.86%；实现归母净利润5.95 亿元，股份公司环比扭亏，半年报长改善明显。丝盈善产分板块看，利改2Q23 对联营企业和合营企业的销稳投资收益1.61亿元，环比扭亏，定增PTA-涤纶长丝主业与参股浙石化盈利环比均逐步改善。桐昆

   　　涤纶长丝：2Q23 产销稳定增长，单吨盈利继续修复。2023 年二季度，公司长丝（POY/FDY/DTY）产量245 万吨，同比+19.5%，环比+27.3%；销量253万吨，同比+34.7%，环比+31.8%。根据我们测算，2Q23 公司长丝单吨净利润172 元/吨，环比改善明显。

   　　PTA-涤纶产能稳步扩张，巩固龙头地位。截至2023 年上半年，公司PTA 产能1020 万吨/年；聚合产能1120 万吨/年，涤纶长丝产能1170 万吨/年（2023年上半年新增210 万吨/年），长丝产能及产量位列行业第一。

   　　投资建设乙二醇项目，完善产业链。公司稳步推进新疆中昆120 万吨/年天然气制乙二醇项目，根据公司2023 半年报，公司计划3Q22 中交、年底投产。

   　　大股东增持彰显信心。2023 年6 月10 日公司发布公告，持股5%以上的股东磊鑫实业拟于2023 年6 月9 日起12 个月内增持公司股份，增持金额不低于2 亿元，不超过4 亿元，增持价格不高于18 元/股。截至2023 年8 月22 日，累计增持2.71 亿元。

   　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16 亿元、39 亿元和52 亿元，EPS 分别为0.65、1.63、2.17 元，2023 年BPS 为15.04元。参考可比公司估值水平，给予其2023 年26 倍PE，对应目标价16.90 元（2023 年PB 为1.1 倍），维持“优于大市”评级。

   　　风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期；浙石化炼化项目盈利波动。

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