大唐发电(601991)：煤化盈利能力修复 新能源业绩贡献不断提升

事件：2023 前半年公司完成营业收入582 亿人民币，大唐断提同比增长4.68%；完成归母净利润15.17 亿人民币，发电同比增长8.43%。煤化

   评价。盈利源业

   煤化燃料消耗端工作压力变弱，修复新能献上半年度亏损面同期相比下挫煤化层面，绩贡收益端，大唐断提上半年度公司煤矿机械上网电量同比增长3.96%；公司均值价税合计手机上网清算电费485.56 元/兆瓦时，发电同比增长约6.06%。煤化成本端，盈利源业上半年度中国煤炭价格整体处在下行趋势，修复新能献2023 年1 月-6 月，绩贡秦皇岛市5500 混煤平仓价平均值的大唐断提同期相比股票涨幅分别是29.1%、2.7%、发电-24.6%、煤化-14.8%、-21.8%和-34.5%，公司成本端工作压力变弱。总体来看，公司煤化营运能力同期相比改进，资产总额大约为-8.03 亿人民币，亏损面有一定的下挫。水电工程层面，受井水偏枯危害，资产总额同比下降。

   新能源技术装机容量不断扩大，上半年度奉献资产总额约18 亿人民币截止到6 月末，公司风力发电现役装机量5,985.95 MW、太阳能发电3,266.13 MW；风力发电新建容积2,647 MW、光伏发电新建容积1,639.19 MW。上半年度公司风电项目审批容积1,200 MW、光伏项目审批容积1,839.51 MW，有希望助推公司新能源技术经营规模不断扩大。从上半年度来说，受新能源技术发电机组利用小时数同比增速比较大及新能源技术装机量快速增长的危害，风力发电、光伏发电上半年度上网电量完成较大幅度提高，各自同期相比 21.2%、58.7%。业绩贡献层面，上半年度公司风力发电实现利润总额14.7 亿人民币，同比增长8.4%；光伏发电实现利润总额3.4 亿人民币，同比增长68.9%。

   费用控制水平有一定的提升，入股煤矿业、核电厂变厚销售业绩公司费用控制水平有一定的提升，上半年度期间费用率大约为6.8%，同比减少了1％，主要系财务费用率同比降低所推动，除此之外，销售费用率、管理费用率微降。与此同时，公司入股核电厂、煤矿业等公司，进一步变厚销售业绩。在其中，宁德市核电厂上半年度实现净利润14.43 亿人民币，权益法下确定投资收益约6.35亿人民币；同煤大唐盛世塔山煤矿比较有限公司实现净利润18.13 亿人民币，权益法下确定投资收益约5.01 亿人民币。

   财务预测与公司估值：

   充分考虑公司23H1 销售业绩及煤炭价格情况等，预估公司2023-2025 年归母净利润为35、49、64 亿人民币，相匹配PE 为14、10、8 倍，保持“买进”定级。

   风险防范：宏观经济政策大幅度下滑的风险性、煤价大幅上升、电价下调风险、下游需求不及预期、市场竞争过度剧烈的风险性、补助不断托欠风险、项目施工进度大跳水等。

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