中国通号(688009)2023年中报评价：新增订单信息夯实基本面 国外市场开拓成功

中国通号发布2023 年年中汇报，中国增订2023 前半年公司主营业务主营业务收入为166.33亿人民币，通号同比下降9.52%；归母净利润18.24 亿人民币，年中同比下降5.70%；新增加订单316.72 亿人民币，报评本面同比增加10.49%。价新截止到2023 前半年，单信公司总计手中订单累计1522.75 亿人民币，息夯不断压实股票基本面因素。实基市场咱们不断看中公司领跑的国外市场份额与技术能力，未来有望得益于城市轨道市场进一步发展及其国际市场的开拓拓展。大家调整2023/2024/2025 年EPS 预测分析至0.35/0.39/0.41 元，成功调整股价预测至7.0 元，中国增订保持“加持”定级。通号

    销售业绩评价：营业收入盈利承受压力，年中积极开拓市场。报评本面2023 前半年，公司获得营业收入166.33 亿人民币，同比下降9.52%，在其中铁路线销售市场营业收入88.69 亿人民币，同比增加4.88%；城市轨道交通营业收入39.95 亿人民币，同比下降17.77%；国际业务营业收入5.87 亿人民币，同比增加6.59%；施工总承包营业收入31.35 亿人民币，同比下降30.17%。公司施工总承包营业收入降低比较多，主要系公司因部分项目资金到位比较慢，施工期推迟造成2023年上半年度收益降低。2023 前半年，公司利润率为24.96%，同比增长1.77pcts；市场销售/管理方法/研发费用率分别是2.06%/5.82%/3.89%，同期相比 0.37/ 0.62/ 0.36pct，销售费用率提高主要系公司增加市场拓展幅度，差旅费报销、招标投标成本增加。2023年上半年度，公司归母净利润完成18.24 亿人民币，同比下降5.70%；扣非归母净利润完成17.14 亿人民币，同比下降8.87%。

    订单稳步增长，为下一步销售业绩释放出来提供支撑。依据公司公示，2023 前半年，公司获得新增加订单316.72 亿人民币，同比增加10.49%，在其中铁路线行业订单97.76 亿人民币，同比增加30.15%；城市轨道行业订单58.52 亿人民币，同比下降9.57%；国际业务订单13.84 亿人民币，同比增加2390.11%；施工总承包订单146.61 亿人民币，同比增加0.22%。截止到2023 前半年，公司手中订单累计1522.75 亿人民币。充沛的手中订单和良好的增长态势不断压实公司股票基本面，为下一步销售业绩释放出来保驾护航。依据公司招股书，城市轨道自动控制系统基本建设存有之后周期时间特性，通常是在项目实施计划后20~38 个月内进行，我们预计有关订单同样会在销售业绩中进一步反映。

    海外市场拓展成功。公司是轨道交通信号控制领域领头，依据公司公示，中国通号为国内95%之上已开通运营的高速公路给予关键列控技术以及武器装备；占有中国城市公共交通自动控制系统40%上下市场占有率。公司凭着领先的技术整体实力和丰富工作经验取得成功开拓国际市场业务流程。报告期，公司借助“一带一路”沿途重点区域与国家抢占市场，取得成功推动匈塞新项目诺苏段、雅万高铁等特色。公司国际业务利润率较低，2023年上半年度为10.68%，我们判断主要系公司国外业务体量比较小，受单项目毛利率起伏影响很大；及其公司上半年度在国外开展提早资金投入而收益还未完全确定而致。对于我们来说伴随着市场拓展顺利开展，利润率水准有希望明显提高。

    潜在风险：国家铁路基础设施投资大跳水风险；大城市轨道交通投资大跳水风险；领域市场竞争激烈造成毛利率下降风险；公司技术性开发进度大跳水风险；国际性国际局势等原因造成国外市场发展受阻风险；公司项目施工进度大跳水风险；公司应收账款坏账的风险等。

    财务预测、估价与定级：中国通号是领先的城市轨道自动控制系统服务提供商，凭借市场优势、工作经验有希望得益于我国道路运输发展趋势及其“一带一路”国际市场的拓展。考虑到公司因部分项目资金到位比较慢，施工期推迟等状况，大家调整公司2023/2024/2025年EPS预测分析至0.35/0.39/0.41元（前估计值0.37/0.41/0.44元），参照相比公司交控科技、众合科技、中国中车（在其中交控科技选用wind 一致预期，其他为中信证券研究部预测分析）2023 年均33 倍PE，考虑到公司利润率承受压力等因素的影响，大家给与公司20 倍PE，调整股价预测至7.0 元（预测值7.5 元），保持“加持”定级。