投资要点:。农业

   归母净利同比增加3.5%：2023 前半年，银行实现营业收入 3,资产质量657.58 亿人民币，同比增加0.8%，维持稳定完成归母净利1,农业332.34 亿人民币，同比增加3.5%。银行在其中，资产质量净息差下挫对公司业绩连累增加；服务费及其它非息收益增速回落，维持稳定相对应对收入贡献率有所下降；信贷资产质量稳中向好，农业拔备下降哺育盈利。银行

   信贷资产质量持续改进发展趋势：截止到2023 年6 月末，资产质量农牧业银行不良率、维持稳定关心率及逾期率分别是农业1.35%、1.44%和0.99%，银行比上年底各自下滑2BP，资产质量2BP和9BP。在其中，零售贷款不良率仅升高1BP，通常是信用卡不良率上涨。

   上半年度拔备幅度下滑，但是截止到6 月末拨备率为304.67%，比上年底仍升高2.07 ％。整体看信贷资产质量持续早期改进发展趋势，拨备率再次上涨，风险性资本增值水平依然在提高。

   经营规模维持高增，核心一级资本资本充足率下滑，净息差不断下挫：2023 前半年农行经营规模维持极速扩张发展趋势，资产总额较期初提高12.1%，贷款额较期初提高10.3%，存款额较期初提高12.4%。因为总体规模增长比较快，企业核心一级资本资本充足率降到10.4%，较期初降低75BP。净息差层面，因为贷款收益率下滑力度也较大，同期相比下滑36BP，累加存款成本上涨，通常是对公存款成本费同期相比上涨31BP，促使净息差不断下挫。预估后面受利率调整等多种因素，资产端回报率再次承受压力，负债端伴随着定期存款利率的调整及其经济发展逐渐恢复后企业存款活性占比升高，储蓄综合成本率的上涨力度或略微下挫。

   财务预测与投资提议：2023 前半年农牧业银行资产质量持续改进发展趋势，拨备率再次上涨。经营规模层面，维持高增，核心一级资本资本充足率下降，净息差不断下挫。我们预计农业银行2023-2025 年EPS 分别是0.72 元，0.77 块和0.81 元。依照农行A 股9 月4 日收盘价格3.48 元，相匹配2023 年0.51 倍PB 公司估值，保持加持定级。

   潜在风险：商业银行总体受宏观经济政策、财政政策及其监管措施影响非常大，经济发展及其有关政策的变化，也将对银行的经营造成较大影响。包含净息差的变化、信贷资产质量预估等。