A股策略展望：等待量变到质变

　　投资要点

   　　一、策略等待量变到质变

   　　近期，展望随着政策呵护加速落地、等待到质基本面企稳回升、量变微观资金供需改善等积极信号陆续出现，策略市场已迎来修复的展望曙光。

   　　站在当前这个底部区域，等待到质不管是量变从胜率还是赔率的角度，都已可保持乐观、策略静待时变。展望后续随着更多信号和催化的等待到质出现，四季度市场有望从量变到质变、量变走出底部、策略迎来修复：

   　　1、展望近期政策宽松密集加码之下，等待到质地产市场已呈现边际改善迹象。8 月底监管层统一下调首付款比例下限、降低存量房贷利率、落实“认房不认贷”，从需求端发力放松以来，近期我们看到各地房地产政策调整优化不断扩展和深化。由此我们也看到近期地产市场销售持续边际回暖。

   　　2、此前汇率压力、美债利率上行、地缘政治等多重因素导致外资流出，而当前这些因素也有所缓解：1）汇率呵护政策效果已在显现。近期尽管美元指数继续震荡抬升，但美元兑人民币汇率保持稳定。2）近期各项政策持续加码，国内经济基本面也在企稳回升，有助于外资对经济预期的修复。3）9 月22 日中美双方商定成立经济领域工作组，也有望带动外资的风险偏好回暖。

   　　3、市场资金面供需格局持续好转。随着8 月27 日监管层“四箭齐发”，我们看到近期A 股市场融资节奏已有所放缓，产业资本流出状况也显著好转。并且，伴随9 月8 日盘后融资保证金比例由100%调降至80%，近期两融资金也大幅流入。考虑到本次组合拳是对于前期一揽子政策中部分安排的集中落地，后续进一步的政策呵护依然可期。

   　　4、随着TMT、消费等板块拥挤度回落至历史低位，来自结构性因素的拖累将逐步减弱，市场将更容易形成向上的合力。9月以来市场表现整体仍较为疲软，背后部分是结构性因素的拖累：顺周期板块修复，然而TMT、消费板块调整拖累指数表现。而当前TMT、消费等板块拥挤度已回落至历史低位。后续来自结构性因素的拖累将逐步减弱，市场也将更容易形成向上的合力。

   　　因此，随着政策呵护加速落地、基本面和盈利企稳回升、微观资金供需逐步改善等积极信号陆续出现，四季度市场有望迎来修复行情。当前的底部区域仍建议坚定信心、保持耐心，等待量变到质变的转折。

   　　配置上，重点关注三大方向：1）“118 个细分行业中观景气研究框架”提示景气边际向好，同时受益政策宽松驱动的上游周期等；2）继续战略性看好三大周期共振、有望底部反转的半导体；3）中长期持续关注低波红利资产。

   　　二、关注周期板块：同时受益于景气回升+政策宽松驱动。在8 月16 日报告《一场策略研究视角的革命》中，我们已经提示，根据我们独家构建的“118个细分行业中观景气研究框架”，6 月以来周期板块景气显著回升，建议持续关注其配置价值。往后看，如果政策继续落地带来需求边际改善，周期板块的超额收益有望进一步提升。当前周期板块中高景气且环比上升的行业主要包括：水电、工业金属、化学纤维、快递等，建议可重点关注。

   　　三、下半年继续战略性看好三大周期共振、有望底部反转的半导体。今年7月中旬以来，我们一直将半导体列为下半年成长主线中最值得关注的方向，看好其在三大周期共振下有望逐步迎来底部反转。而近期，随着华为新机发布，市场对于半导体板块的关注度已在汇聚，后续继续战略性看好。

   　　四、关注红利低波资产。重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运；此外，港股电信运营商、能源（石油、煤炭）、公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值。

   　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

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