新和成(002001)：盈利结构不断优化 二季度业绩持续改善

事件描述。新和续改

   8 月29 日，成盈新和成发布2023 年中报，利结2023 前半年实现营收74.19亿人民币，断优度业同比减少9.70%，化季完成扣非归母净利13.75 亿人民币，绩持同比减少34.33%。新和续改

   单一季度来说，成盈2023 年Q2 实现营收38.06 亿人民币，利结环比增加5.37%，断优度业同比减少2.58%。化季2023 年Q2 完成扣非归母净利7.89 亿人民币，绩持环比增加34.51%，新和续改同比减少17.08%。成盈

   上半年度食用香精版块与新材料板块稳步发展，利结维他命业务流程短期内承受压力企业营养保健品版块略有承受压力，食用香精版块销售业绩引人注意。企业2023 年Q2 单一季度实现营业收入38.06 亿人民币，环比增加5.37%，同比减少2.58%；完成归母净利8.40 亿人民币，同比减少16.87%，环比增加30.62%;扣非归母净利7.89 亿人民币，环比增加34.51%，同比减少17.08%。2023 前半年，营养保健品主打产品收益端有所下降，主要来源于关键产品报价端下降，依据IFIND，上半年度VA/VE/蛋氨酸销售市场均价为90.11、74.99、17.58 元/kg，同比下降58.47%、15.47%和17.88%，Q2 同比下降1.99%、3.04%和7.40%，主要得益于中下游养殖行业自然环境较弱所造成的供需不平衡，维生素D 和蛋氨酸价格已经进入销售市场底端，预估后面价格下降力度比较有限。在主要产品报价下降的与此同时，企业整体利润率维持稳定，Q2 一季度有所增长，由31.69%增加到了33.74%，关键得益于成本端大宗商品价格的高点下降，以及企业产品构造的不断优化产生的盈利高抗压能力。

   企业食用香精版块上半年度实现营业收入16.32 亿人民币，同比增长7.15%，利润率有所提高。从净利润率角度来说，企业Q2 净利润率环比增加主要系汇率变动造成汇兑收益1.32 亿人民币而致，单一季度销售费用为-0.88 亿，环比减少了1.38 亿，同比下降了0.41 亿。

   营养保健品版块价钱探底，下游需求转暖有希望改进公司盈利中远期看需求量逐步恢复，维他命销售市场有希望获得修补。维他命VA、VE 以及主要碳水化合物蛋氨酸中下游较大主要用途均是饲料原料（平均在70%上下），在饲料中维生素蛋氨酸含量偏少，分别是0.6%和1.5%。下游企业在环境较好的时候对维生素蛋氨酸的价钱敏感度低，但自然环境较弱时，往往会适当调整维他命用量及进行相关精饲料以及添加物、辅材的存货管理，截至7 月31 日，活猪现货价为15.63 元/KG，较22 年高些27.48 元/KG降低43.12%，但相较于Q2 一季度明显改善。在价格上，VA 和蛋氨酸价格已经进入销售市场底端，中小型企业并没有低成本优势，底端经营不善，预估后面下挫空间不足，VE 相对而言供求布局比较不错，预期伴随着将来中下游生猪行业转暖及四季度购物高峰期的来临推动维他命等服务同歩提高，从而推动价格与销售额的转暖。

   多新项目协同推进，营养保健品、食用香精以及新原材料业务流程不断扩大企业跨领域合理布局，提升深度产品架构。营养保健品版块，蛋氨酸二期15 万吨级/年生产流水线设备已建设完成，已经逐层试运行；3 万吨级/年赖氨酸新项目已经实现对外销售；2500 吨/年维生素b25 已经在在今年的试运行进行，进到正常运行销售阶段。新材料板块，整体规划审批生产能力3 万吨级/年，目前年产能15000 吨生产流水线正常的生产和销售，三期7000 吨/年PPS 已经在2022 年6 月18 日基本建设彻底并试运行，产品质量达到预期，预估2022 年9、10 月份负载做到80%-90%；己二腈新项目已经进入中试阶段，方案第一期在山东产业基地分配50000 吨/年基本建设。食用香精版块，5000 吨/年薄荷醇项目已正常的生产和销售，603 工程中柠檬醛主打产品预估23 年年末竣工。公司本着“化工厂 ”和“微生物 ”的发展战略主航道，提高技术研究和业务系统水平，致力于营养保健品、食用香精、高分子材料新型材料和原辅料业务流程，创新发展理念，发展趋势各种多功能性化工品，提升开发平台和产业平台的建设，逐步完善深度产品架构，有助于提高企业人才吸引力，牢固本身市场地位。

   投资价值分析。

   预估企业 2023-2025 年归母净利分别是39.15、51.86 、61.11 亿人民币（原2023 年-2025 年分别是42.14、49.01、58.35 亿人民币），同比增长率为8.1%、32.5%、17.8%。相匹配 PE 分别是13、10、8 倍，保持“买进”定级。

   风险防范。

   (1)宏观经济风险;

   (2)原料价格大幅波动;

   (3)生产能力基本建设大跳水;

   (4)费率及贸易风险。

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