志邦家居(603801)：Q2业绩高增 整体家装战略稳步推进

事情：企业公布中报，志邦增整装战23H1 实现营收23.0 亿人民币，家居绩高进同比增长13.0%；完成归母净利润1.8 亿人民币，略稳同比增长13.7%，步推归母净利率7.8%，志邦增整装战同增0.04pct；完成扣非归母净利润1.6 亿人民币，家居绩高进同比增长17.1%，略稳扣非归母净利率7.2%，步推同增0.25pct。志邦增整装战单一季度看，家居绩高进23Q2 实现营收14.9 亿人民币，略稳同比增长17.1%；完成归母净利润1.3 亿人民币，步推同比增长20.0%，志邦增整装战归母净利率8.5%，家居绩高进同增0.2pct；完成扣非归母净利润1.2 亿人民币，略稳同比增长20.4%，扣非归母净利率8.1%，同增0.2pct。

   23H1 企业综合毛利率为36.8%，同增0.5pct。期间费用率为26.1%，同减1.77pct。在其中，市场销售/管理方法/产品研发/财务费用率分别是15.0%/5.6%/5.8%/-0.3%，同比变化-1.56pct/-0.24pct/-0.02pct/ 0.04pct。23Q2 综合毛利率为36.8%，同减0.2pct。期间费用率为23.3%，同减2.7pct。在其中，市场销售/管理方法/产品研发/财务费用率分别是13.7%/4.7%/5.4%/-0.5% ， 同比变化-3.1pct/-0.1pct/ 0.2pct/ 0.2pct。

   分设备看，集成橱柜/整体衣柜/实木门墙体板各自实现营收10.0/9.9/1.3 亿人民币，同比变化-1.28%/ 18.20%/ 76.01%，占有率43.6%/42.9%/5.7%；利润率分别是39.2%/39.0%/17.9%，同比变化-1.96pct/ 3.65pct/ 7.14pct。

   分方式看，直销店/经销点/大宗业务各自实现营收1.9/13.1/5.6 亿人民币，同比增长12.85%/5.48%/18.16%，占有率8.3%/56.9%/24.3%；利润率分别是69.15%/36.31%/33.29%，同比变化 2.95pct/ 2.45pct/-5.51pct。

   财务预测与定级：对于我们来说，企业深耕细作渠道运营，巩固拓展高品质零售代理商，健康发展工程业务。有序推进整家订制发展战略，商品包揽橱衣，木板墙，卫阳和成品家居，创造整家家居体验。预估企业23/24 年净利润分别是6.4/7.5 亿人民币，给与23 年20-22xPE，相匹配29.43-32.37 元有效价值区间，给与“好于大市”定级。

   风险防范:领域市场竞争激烈，地产销售下降，原料价格不断上位。

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