事件概述。风语

    8月30日，筑新著全企业公布2023年中报，签订23H1企业实现营收9.31亿人民币（yoy 67.9%），暖显年度归母净利1.14亿人民币，业绩扣非归母净利0.65亿人民币，恢复归母与扣非同期相比都实现了扭亏增盈；在其中23Q2实现营收5.09亿人民币（yoy 62.6%，可期qoq 20.4%），风语归母净利0.7亿人民币（qoq 59.0%）扣非归母净利0.23亿人民币（qoq-45.9%）。筑新著全

    分析和分辨。签订

    销售业绩处在预告片范畴中，暖显年度超出预期，业绩营业收入提高主要系竣工新项目提升而致。恢复2023年上半年度，可期伴随着社会经济发展逐步恢复常态运作，风语线下服务经济发展显著恢复，文旅产业和消费市场快速释放出来，企业客户满意度逐渐恢复。对于我们来说企业上半年度施工进度稳步推进，收入准则节奏感（在手订单转换进展）及新签订单进度加速，年产值获得逐渐释放出来。

    1、销售毛利率及净利润率受收益端拉涨同比增长。23H1企业利润率、净利润率分别是33.45%（yoy 11.29pct）、12.27%（yoy 25.43pct），对于我们来说盈利端同比增速比较大主要系收益端提高比较大，而成本（如员工工资）相对性刚度而致。23H1企业销售费用率、管理费用率、研发费用率分别是5.94%（yoy-2.19pct） 、5.05%（yoy-1.94pct） 、3.71%（yoy-2.48pct），期间费用率略降说明费控优良；23Q2归母净利率、扣非归母净利率分别是13.79%（yoy 32.07pct，qoq 3.34pct） 、4.47%（yoy 23.96pct，qoq-5.47pct），盈利端同期相比明显改善。

    2、经营性现金流总体维持稳定。经营性现金流存有一季度方面的规律性，一般Q1、Q3小于零，Q2、Q4大于零，全年度规格大于零。23Q1、23Q2经营活动产生的净现金流量分别是-2.05亿人民币（yoy 0.83亿人民币）、-0.23亿人民币（yoy-1.07亿人民币），对于我们来说企业上半年度现金流量并没有显著恶变，且对于有序复工后订单信息修复进展及3D数字产品、沉浸式体验VR文旅产业、展览会运营等新兴业务的需要释放出来持积极态度，预估全年度规格经营性现金流始终保持正面的可预测性比较高。

    3、应收帐款充足计提坏账，流动资产规模始终保持上位。因为市场和用户及结算周期的独特性，企业的账款清算和收购一般都集中在年末，伴随着后半年现行政策端持续推进，企业将进一步加大项目结算和账款回收处理幅度。23H1企业“应收帐款/单据 合同资产”总计17.17亿人民币（yoy 1.90亿人民币），对于我们来说企业应收帐款总金额并没有大幅度累计，且企业上半年度根据谨慎原则充足记提信用减值损失总计9742.48万余元（大多为应收帐款），风险性总体可控性，对全年度盈利预估影响小；23H1企业“应付款/单据 合同负债”及流动资产分别是18.57亿人民币（yoy 1.54亿人民币）、15.00亿人民币（yoy 1.20亿人民币），对于我们来说企业在现金流量及回款方面比较身心健康稳定。

    中国宏观经济环境总体趋于平稳，市场逐渐重归常态化，累加文旅产业和消费市场快速释放出来，对于我们来说企业后半年销售业绩修复未来可期，全年度销售业绩预估 前低后高。新签署单要求展现转暖，密切关注收入准则状况。收益和新签均在于项目地段，若单新项目确定额度比较大，可能产生收益起伏，应变长周期时间观查收入准则状况。

    1、从销售业绩确定规格看：在手订单充裕。依据半年报规格，归功于线下服务社会经济不断恢复和城市发展带来更多的市场机遇，23H1公司新签署单总计大约为7.61亿人民币（yoy-1.84亿人民币、-19.47%）；截止到2023年6月30日在手订单账户余额46.36亿人民币（对比2022年末降低3.15亿人民币），在手订单贮备充足，依照22年归母净利率3.93%测算，相匹配归母净利贮备1.82亿人民币，同时公司根据谨慎原则计提坏账损失将来具有冲回室内空间。

    2、重新签署单规格看：

    （1）新签署单转暖趋势明显，后半年要求有希望集中化释放出来。根据我们追踪的中标订单信息规格（统计数据显示），2023上半年度新签署单增长速度自3月至今大幅度提升，在其中Q1超出1亿中标金额订单项目有邹城市高精度新医药孵化中心智慧展厅展厅布置工程项目（1.2亿人民币），Q2超出1亿中标金额订单包含老发电厂工业博物馆新项目施工总承包（二次）（1.8亿人民币）。2023年7月-8月企业依次招标签订黄河水悬河文化展览园展馆设计工程项目、杭州亚运历史博物馆空间软件服务项目、杭州西站裸视3D内容创作等多个项目，新签署单总计大约为4.50亿人民币。对于我们来说企业借助中国传统文化，运用艺术设计、互动体验和元宇宙概念前沿科技扩展的新式文化艺术智能化体验空间。工程签署代理合同并顺利推进后，将会对公司的经营销售业绩产生一定的影响。

    （2）企业紧紧围绕VR/AR技术性、IP网络资源、互动体验和展览会运营等领域开展持续投入和规划，培养业务发展的第二曲线。2023上半年度，企业以创新助推新华通讯社·网络新媒体产业协同发展元宇宙概念交流会、光州双年展“国际性元宇宙概念展览会”、东方玄幻元宇宙概念科幻大会等重要活动的举办，当选“2023胡润中国元宇宙概念发展潜力公司榜”；企业参加推出的杭州桐庐放语空乡宿文化创意商业综合体、南京市“一苇渡”达摩祖师石窟群光影艺术馆、上饶巨星塔沉浸式艺术馆、朔州市记忆力·1947文化产业园等特色陆续成为当地的网红打卡地和小众文旅终点，充分展现了企业在文学智能化和场景营造层面的实力及在空间运营和IP具体内容引流方法方面的优势，公司已入选“2023我国文旅企业500强”。对于我们来说元宇宙概念发展过程中，G端/B端新项目有希望首先造成产业化经济收益，短时间企业传统的业务流程得益于需求面不断充沛，股票基本面有望持续维持出色。

    投资价值分析。

    2023 年3 月份以来企业招标付款金额尽快恢复，根据对企业基本面与未来3D 数字产品、沉浸式体验VR 文旅产业、展览会运营等业务需求的看中，我们预计2023-2025 年公司归母净利分别是3.04 亿人民币、3.99 亿人民币、5.06亿人民币，各自同增359.6%、31.5%、26.7%，相匹配EPS 分别是0.51 元、0.67 元、0.85 元，相匹配公司估值分别是24 倍、18 倍、14 倍，保持“买进”定级。

    风险防范。

    元宇宙概念市场发展大跳水、现行政策扶持力度大跳水、文化艺术新型基建要求大跳水、市场竞争裂度加重、疫情冲击延续时间超过预期、公司新签署单大跳水、企业资金回笼大跳水从而产生超出预期坏账、统计分析付款金额与实际付款金额有所差异造成剖析结果失帧的风险。