宝钛股份(600456)：公司产品结构优化 产能与存货持续增长

事情：公司发布2023 年年中汇报，宝钛23H1 公司完成营业收入37.09 亿人民币，股份公司同期相比 9.81%；完成归母净利润3.81 亿人民币，产品产能存货持续同期相比 5.46%；完成扣非净利润3.56亿人民币，结构同期相比 3.91%。优化基本每股收益0.80 元。增长

   下游需求结构性调整，宝钛营业收入及业绩增长呈现强悍延展性。股份公司23H1 公司完成营业收入37.09 亿人民币，产品产能存货持续同期相比 9.81%；完成归母净利润3.81 亿人民币，结构同期相比 5.46%，优化业绩提升平稳。增长受经济形势及其化工制造行业投资期限起伏危害锆材市场的宝钛需求降低，中低档产品市场竞争加重，股份公司促进钛领域向高档次行业提高，产品产能存货持续将来公司将着力提高公司商品在航空公司、航空航天、战舰、武器、海底等行业中高档用钛的市场占有率，助推千米级载人潜水器钵铝合金等国家重点项目提升。公司不断提高管理能力，提高成本管理水准，23H1 期间费用为1.03 亿人民币，同期相比-11.88%；销售费用 0.27 亿人民币，同期相比-22.98%。8 月24 日，公司发布公示，续期日常关联方交易额度总计4074 万余元。

   建设工程施工放缓，库存商品持续增长，资金回笼技能提升。23H1 公司在建项目6.17 亿人民币，比22 年底降低4.45%；固资26.77 亿人民币，比22 年底提升5.92%，公司工程建设慢慢进行，即将步入产能释放。23H1 公司库存商品35.87 亿人民币，比22 年底提升0.62%，长期保持提高。23H1 公司应付票据为14.26 亿人民币，比22 年底降低38.02%；应收票据4.82 亿人民币，比22 年底提升75.53%；应付款19.70 亿人民币，比22 年底提升51.29%，资金回笼水平大幅度提高。得益于此，公司23H1 完成经营活动产生的净现金流量4.17 亿人民币，同期相比 2447.74%。

   募投项目23H2 落地式建成投产，锆材生产能力大幅度提高。公司在2021 今年初进行非公开新股发行，募资净收益19.68 亿人民币。在其中高质量钛锭、管件、型材生产线工程项目也为公司新增加钛及钛合金锭生产能力10000 吨/年，钛合金管材生产能力290吨/年、钛金属铝型材生产能力100 吨/年；航天局级大幅面钛合金板材、非晶带材、箔材生产流水线新项目也为公司新增加板才生产能力1500 吨/年，非晶带材生产能力5000 吨/年、箔材生产能力500 吨/年。据公司6 月公告称，以上新项目计划于2023 年10 月做到可使用状态，到时候随着新项目投入运营，公司生产能力将会得到大幅度提高。

   财务预测及投资评级。我们预计2023-2025 年eps 分别是1.60/2.02/2.58 元/股，融合相比公司PE 公司估值状况，给与公司2023 年20-25 倍PE 公司估值，相匹配有效价值区间为32-40 元，保持“好于大市”定级。

   风险防范：领域市场竞争激烈风险性；市场或业务流程运营风险；技术以及产品质量风险。

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