半导体行业动态点评

全世界芯片IP 龙头在美发售，半导关心芯片IP 在半导体产业链关键地位。体行态点

   9/14，业动ARM 将在Nasdaq上市，半导股价51 美金/股，体行态点为先前发布发售价格定位限制，业动相匹配公司估值545 亿美金。半导ARM 是体行态点全世界芯片IP 龙头，据招股说明书公布，业动2022 年世界市场占有率约48.9%。半导憧憬未来，体行态点企业增长引擎包含：1）ARM 网络服务器不断渗入，业动2028 年市场占有率有希望达25%；2）企业这轮AI 的半导浪潮获益比较小，更多的体行态点机会或出现在AI 边端侧落地式环节。但是业动同时，中国“ARM 去化”已经发生了，RISC-V 等架构设计对ARM 考验尚未可知。依据彭博一致预期，企业2024 财政年度（截至2024/3/31）EPS 为0.53 美金，股价相匹配PE 为96x，发售高估值体现芯片IP 是半导体领域重要一环和核心策略财产，可以关注芯原（中国IP 受权龙头）、平头哥蜜獾（非上市）、芯来（非上市）等国内公司。

   ARM：营业收入来源于授权费及版权使用费，智能机、消费电子产品奉献比较高。

   ARM 创立于1990 年，凭着降低成本、低能耗、高效化等优点，其芯片架构设计快速在运动芯片行业占有核心地位。企业收入包含：1）IP 授权费（License fee），签署授权协议收取一次性费用，2）版权使用费（Royalty fee），按顾客发货的每粒芯片扣除一定比例花费。2023 财政年度受智能机要求降低危害，企业营业收入为26.79 亿美金，同比下降1%，在其中授权费/版权使用费营收占比约37/63%，超出50%的技术授权许可费收益来源于智能机和通讯产品。

   企业利润率长期保持95%之上，研发费用为较大成本，2023 财政年度ARM研发费用占比达42%，市场销售、市场和期间费用总计占有率28%，净利润率达20%。

   产品架构：CPU 核心产品布局全方位，不断丰富多彩GPU、NPU 核心引流矩阵企业产品包括CPU、GPU、NPU 等IP 核心，同时在CPU 行业已经有比较全面布局，包括Cortex-A（应用处理器）、Cortex-R（即时Cpu）、Cortex-M（微处理器Cpu）及其Cortex-X（个性化）等丰富系列产品。公司在2019 年还推出了面对网络服务器行业Neoverse 主打产品，在符合大数据中心更高一些测算规定要求同时还可以提供更低能耗。除此之外，公司持续丰富多彩Ethos 系列产品NPU 核心及其Mali 系列产品GPU 核心等，以更快解决智能时代AI 算率提高要求。

   将来增长引擎：服务器市场不断渗入，AI 边端侧落地式产生机遇与挑战现阶段，ARM 在智能机、物联网等移动智能终端行业已经拥有比较大市场占有率。网络服务器行业，X86 架构设计网络服务器长期性占有核心地位。但与此同时，凭着低能耗、性价比等优点，ARM 在服务器市场亦取得长足进步，AWS、 Ampere 等根据ARM 架构设计网络服务器CPU 不断渗入，Statista 预估2028 年Arm Cpu在大数据中心市场份额将在2019 年5%增加到25%。除此之外，在本轮AI 浪潮之下，因为ARM 架构设计芯片在大数据中心加快计算每日任务当中具有优点，企业整体获益比较有限。

   随AI 落地式边端侧将产生智能终端AI 算力需求提高，ARM 积极主动提高其CPU、GPU 及NPU 架构设计服务平台AI 特性，商品的价值有希望提高。

   风险性和挑战：中国内地营收占比达25%，“去ARM 化”正在发生2023 财政年度企业的中国内地营收占比达25%。据ARM 招股说明书公布，其Neoverse V 系列产品已超过国外及美国出口限制体制下特性阀值，给中国顾客出入口存有考验。根据创建安全性单独供应链管理考虑到，中国IC 设计方案生产商紧紧围绕发展趋势彻底独立指令集架构和添加RISC-V 绿色生态两根途径打开“去ARM 化”之途。RISC-V 架构设计具有开源系统对外开放特性，跻身不同于X86 和ARM 的第三大架构设计绿色生态。中国平头哥蜜獾、芯来（均非上市）在RISC-V IP 都有合理布局。

   风险防范：半导体中下游恢复大跳水，RISC-V 生态文明建设大跳水，国内技术发展趋势大跳水，本券商报告所涉及到的到非上市企业或者未遮盖股票具体内容，均系并对客观性公开数据的梳理，并不等于本科研团队对公司、这只股票的推荐量或遮盖。